問答

降息預期大幅提振，銅的利空定價已充分？？

來源：芝商所CMEGroup

摘要：周中FOMC雖然維持利率按兵不動，但鮑威爾在記者招待會上口風有所偏鴿，暗示9月可能采取行動，市場表現(xiàn)較為亢奮。周四美國7月制造業(yè)PMI繼續(xù)走弱，經(jīng)濟運行偏弱，周五非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預期，無論是新增就業(yè)還是失業(yè)率進一步指向了勞動力市場開始松動，風險資產(chǎn)大幅下挫。

核心觀點

1、上周金銀有所反彈，銅價低位震蕩

貴金屬方面，降息預期大幅提振，銅的利空定價已充分？上周COMEX黃金上漲2.19%，白銀上漲2.19%；滬金2410合約上漲2.99%，滬銀2412合約上漲3.04%。主要工業(yè)金屬價格中，COMEX銅、滬銅分別變動 0.45%、-0.61%。

2、銅價可能已經(jīng)充分定價階段性利空

周中FOMC雖然維持利率按兵不動，但鮑威爾在記者招待會上口風有所偏鴿，暗示9月可能采取行動，市場表現(xiàn)較為亢奮，風險資產(chǎn)普遍反彈。周四美國7月制造業(yè)PMI繼續(xù)走弱，經(jīng)濟運行偏弱，銅價又回吐漲幅，周五非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預期，無論是新增就業(yè)還是失業(yè)率進一步指向了勞動力市場開始松動，風險資產(chǎn)大幅下挫，但銅價保持堅挺，這可能從一定程度上說明銅價此前的下跌充分計價了近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)走弱。

3、降息預期依然支撐貴金屬價格

FOMC會議上聯(lián)儲表示對9月降息可能提上議事日程，而后非農(nóng)數(shù)據(jù)回落幅度大幅超預期，疊加失業(yè)率走高，年內(nèi)降息預期提升至75bp，金銀價格隨之反彈。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，聯(lián)儲表示通脹上行風險已減弱，對于2%的目標充滿信心，降息預期提振下，貴金屬價格仍將偏強運行。

一、基本金屬市場復盤

COMEX和滬銅市場觀察

COMEX銅價上周低位震蕩運行。周中FOMC雖然維持利率按兵不動，但鮑威爾在記者招待會上口風有所偏鴿，暗示9月可能采取行動，市場表現(xiàn)較為亢奮，風險資產(chǎn)普遍反彈。周四美國7月制造業(yè)PMI繼續(xù)走弱，經(jīng)濟運行偏弱，銅價又回吐漲幅，周五非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預期，無論是新增就業(yè)還是失業(yè)率進一步指向了勞動力市場開始松動，風險資產(chǎn)大幅下挫，但銅價保持堅挺，這可能從一定程度上說明銅價此前的下跌充分計價了近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)走弱。

上周SHFE銅價震蕩整理，周中一度反彈至75000元/噸關口附近，但是隨后承壓回落。市場此前普遍關注國內(nèi)重要會議能否推出新的經(jīng)濟刺激政策，但事實是會議并未推出任何實質(zhì)性的提振措施，市場情緒受到一些影響，尤其對于下半年如何完成全年經(jīng)濟目標有所懷疑?；久嫔香~的消費有一定起色，這可能為價格提供下方支撐，但是由于政策的缺失，可能仍然缺乏大的上行驅(qū)動。

期限結(jié)構方面，COMEX銅價格曲線角此前向下位移，價格曲線仍然維持contango結(jié)構。上周COMEX銅庫存持續(xù)累積，目前已經(jīng)總共增加7000多噸來到1.58萬噸左右水平。根據(jù)市場消息，后續(xù)還會有交倉，預計價差結(jié)構仍將維持Contango結(jié)構。

SHFE銅價格曲線較此前向下位移，價格曲線維持contango結(jié)構，但已經(jīng)開始收斂。近期下跌后消費改善比較明顯，6月整月是去庫的，7月前去庫的情況也還可以，后續(xù)大概率仍將維持去庫的情況。因此我們認為如果放遠一點，后續(xù)月差還是可以有一定的行情可以期待。

持倉方面，從CFTC持倉來看，上周非商業(yè)多頭占比高位快速回落，可以關注后續(xù)非商業(yè)持倉是否會轉(zhuǎn)為凈空頭。

圖1：CFTC基金凈持倉

*銅精礦產(chǎn)業(yè)聚焦情況，可訂閱完整周報查看。

二、貴金屬市場復盤

1．貴金屬市場觀察

COMEX貴金屬價格上周有所反彈，COMEX金銀于2414-2523美元/盎司、27.4-29.4美元/盎司區(qū)間內(nèi)運行。FOMC會議上聯(lián)儲表示對9月降息可能提上議事日程，而后非農(nóng)數(shù)據(jù)回落幅度大幅超預期，疊加失業(yè)率走高，年內(nèi)降息預期提升至75bp，金銀價格隨之反彈。

2．比價與波動率